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日本经济复苏下，日元为何持续贬值？

2023年10月11日 17:54

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近日OECD上调日本2023年实际增长预测到1.8%（前值1.3%）。日本实际GDP已实现连续三个季度的环比正增长，通胀也正在打破长期低迷的僵局，股市、东京楼价都大涨，外资也大量涌入，种种迹象表明日本似乎在脱离长期衰退的局面。但宏观向好并没有扭转日元贬值，日本对日元贬值的干预可能维持谨慎，短期日元兑美元将持续150左右；长期老龄化、劳动力短缺问题使日本潜在增长率维持在1%左右，日元难以回到过往100-110的水平。20世纪90年代初，伴随着泡沫经济的破灭，日本陷入经济增速低迷、通缩、资产负债表衰退、消费欲望低、人口下降和老龄化的“失落的三十年”。但疫情后，尤其是今年，日本经济连续三个季度环比正增长，股市、东京楼价都大涨，通胀也正在打破长期低迷的僵局，停留在3%左右，外资也大量涌入，种种迹象表明日本似乎在脱离长期衰退的局面。与此同时，日元汇率的加速贬值引起市场的极大关注，宏观基本面的向好并没有扭转日元贬值走势。截至9月末，今年日元兑美元贬值13%，兑其他货币汇率亦持续下跌。展望未来，笔者认为，虽然日本经济复苏有支撑，但受制于日本货币政策以及经济结构性痼疾，日元贬值压力难以逆转，短期内日元兑美元或将维持在150左右，中长期日元反弹中枢在130左右，很难回到过去的100-110水平。01疫情之后日本经济明显复苏今年第二季度日本实际GDP环比实现连续三个季度正增长，按年率计算增幅为4.8%，显著高于前值。其中净出口增加是二季度日本经济增长的主要原因，出口环比增长3.1%，进口环比下降4.4%。由于经济增长超预期，近日OECD上调日本2023年实际增长预测到1.8%（前值1.3%），2024年实际增长预测为1%。二季度经济超预期增长来自于两方面：一是汽车出口数量激增，得益于近两年日元的大幅贬值，汽车等传统支柱产品的价格竞争力得以提高，二季度汽车出口增长28.9%。7月汽车出口同比仍维持高位（11%）。二是疫情放开后，入境外国游客激增，带动服务业消费增长。8月份外国游客人数已经恢复到疫情前80%以上的水平，外国游客支出恢复到了疫情前95.1%的水平。三季度以来服务业延续扩张，7-9月服务业PMI分别为53.8、54.3与53.3，大幅高于荣枯线。其他方面，二季度政府消费环比上涨0.1%，而居民消费则环比下降了0.5%。但考虑到日本劳动力需求持续改善，全面加薪正逐步实施，这有望扭转当前疲软的消费需求。当前日本就业市场表现强劲，7月失业率保持在近十年来低位（2.7％），这与日本政府放宽移民政策的态势相符。在今年的春季劳资谈判中，日本经济团体联合会呼吁会员企业重视物价走势，劳资谈判达成的工资增长为1992年以来最高水平（涨幅3.9%）。强劲就业与加薪预期下，7月商品销售额环比反弹至1.4%。02资产负债表修复下楼市与股市持续增长上世纪90年代，日本泡沫经济破灭后，企业和居民的资产负债表严重受损，这两个部门都经历了超过20年的去杠杆过程，这也是日本“失去三十年”最重要的原因。日本政府不得不持续地加杠杆，但也无法改变日本经济长期低迷状态。近年来日本居民与企业加杠杆明显提速。资产负债表修复下，居民杠杆率从2018年61.4%上升到2023年一季度的68.1%，非金融部门信贷占GDP比率从2018年159.5%上升至2022年四季度的186.1%。消费信贷增速上升使汽车、家电等耐用品消费需求仍有韧性；企业贷款增速上升，意味企业设备投资对经济也具有支撑作用。居民开始愿意主动负债，扩大投资通道，日本的房地产市场出现了复苏迹象。疫情后日本房产价格开启上涨态势，尤其是东京、大阪等都市圈，人口重新出现回归都市中心的趋势。一季度东京都市圈的全用途地价上涨2.7%，住宅用地上涨2.1%，商业用地上涨2.2%。其中全用途地价与住宅用地地价增速为08年金融危机以来的最高值。据8月日本不动产研究所公布的《2023年上半年首都圈新建公寓楼市场动向》显示，东京首都圈公寓楼一年间房价上涨了26%，其核心区高层公寓楼的涨幅高达40%以上。此外，超宽松货币政策与上市公司治理见成效,日本股市也具备较高吸引力。宽松的货币政策为日本企业源源不断地提供了资金，日元的贬值使日本股市吸引了大批海外投资者。近年来东交所引领公司治理结构改革，鼓励上市公司关注中长期价值提升。多重利好下，日经225指数较去年底大幅上涨（截至今年9月上涨27%），期间屡次超过1990年日本经济泡沫破裂前的高点。今年4月，“股神”巴菲特到访日本，透露伯克希尔哈撒韦已将日本五大商社的持股比例增至7.4%，并表示这是该公司在美国以外的最大投资。03不同于经济基本面日元迎来贬值时代今年以来，日元走势背离基本面，日元兑美元从年初的130.7到现在近150。截至目前，日元兑美元贬值13%，跌至去年11月以来的最低水平、1987年4月以来的次低水平。兑其他货币汇率亦持续下跌，人民币兑日元持续处于20以上高位。日元跌幅不仅超过欧元、英镑等发达经济体货币，也远超印度卢比、泰铢等亚洲新兴市场货币。笔者认为，日元贬值的原因有以下三点。其一，受制于日本经济长期结构性问题，日元长期面临压力。据日本总务省“人口推测”数据，日本今年65岁以上老年人口占比较去年增加至29.1%，再创历史新高。该数据从1950年的4.9%开始持续上升，2005年超过20%。劳动力不足是老龄化社会最先面临的困境。当前潜在劳动力（15岁及以上人口）在2021年底前后迅速下降，就业市场将面临长期的劳动力短缺压力。其二，不同于美国、欧洲等大多数发达国家的货币紧缩，日本实施了相对宽松的货币政策。在自民党干涉下，安倍派坚持维持宽松政策，倾向日元贬值走势。9月22日,日本央行行长植田和男在货币政策发布会上表示,日本央行决定维持当前大规模货币宽松措施，决定维持将短期利率设为负0.1%、长期利率引导至0%左右，长期利率上限也维持1%，并继续通过大规模购买国债等措施进行调控。其三，美国经济超预期促使美元维持强势，使得日元相对弱势。近期美联储大幅上调美国经济预测，强化“软着落”信心。9月美联储FOMC会议虽然宣布不加息，但大幅上调了2023年经济增长预期至2.1%（前值1.0%），下调2024年失业率预期至4.1%（前值4.5%），维持2023年利率预测为5.6%（即年内还有一次加息）。美联储对“软着陆”更有信心，并弱化了明后年的衰退预期，暗示将更长时间维持高利率。04政策因素约束下日元贬值压力难以逆转展望未来, 日元上行通道困难重重，贬值压力短期内未能有所缓解。一方面, 日本货币政策进退维谷，十年来货币宽松已经造成诸多负面结果。例如2022年日本政府债务率高达261%，连续多年高居世界主要经济体首位。证券市场也出现一些非市场化特征,日本央行因购入ETF而成为很多企业最大股东。若果断退出货币宽松，这将导致日本债务成本大幅上升，对日本经济产生很大冲击。另一方面, 日本经济仍长期面临内需不足，”外向型经济”对于日本经济愈加重要。在此背景下，日本政府将持续有意引导日元贬值促进出口, 有助于企业利润的改善, 进而提振因通胀带来的消费疲软。同时，放任日元贬值也是日本谋求供应链重构的主动选择。2021年以来，进入日本半导体产业的外资已超过140亿美元。短期来看, 日本对日元贬值的干预可能维持谨慎立场，叠加美联储鹰派立场影响, 预计未来半年，日元兑美元将持续150左右，不排除突破155-160的可能。长期来看，老龄化、劳动力短缺问题使日本潜在增长率维持在1%左右，日元兑美元中枢大致在130左右，难以回到过往100-110的水平。文章来自“沈建光宏观研究”，首发于FT中文网（沈建光为京东集团副总裁）

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日元贬值的本质是什么？ - 知乎

日元贬值的本质是什么？ - 知乎首页知乎知学堂发现等你来答切换模式登录/注册日元贬值日元贬值日元贬值的本质是什么？日元近日疯狂贬值。钱为何贬值？钱多了。为何日元突然钱多了？作为曾经第二大经济体，日本经济体量惊人。能让日元变多，若不是放水，只有一个答案，即是做空美元…显示全部关注者18被浏览40,871关注问题写回答邀请回答好问题添加评论分享16 个回答默认排序东瀛桑日本文化践行者关注第一 : 日本出口企业的技术领先地位下降，使日本企业不得不开始依赖价格战。日企竞争力的下降，为了增加出口，贬值日元。第二: 日本决策层认为日元贬值对现在日本经济的利大于弊。第三: 美元汇率的强势拉升，所以其他货币对美元都是贬值。编辑于 2022-04-22 09:13赞同添加评论分享收藏喜欢收起是耶非耶关注美元兑日元突破130只是时间问题，日本经济的疲软是日元下跌的根源，目前日本央行难以改变宽松货币政策，日元下跌的走势也很难逆转为什么要做空美元。我并不是说美国经济有多么强劲，实在是“对手衬托的好”。起码美元现在保值。发布于 2022-04-19 20:34赞同 48 条评论分享收藏喜欢

日元汇率大幅贬值给中国带来什么样的影响？_澎湃号·湃客_澎湃新闻-The Paper

大幅贬值给中国带来什么样的影响？_澎湃号·湃客_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1日元汇率大幅贬值给中国带来什么样的影响？2022-06-10 11:41来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客字号原创亚洲通讯社社长徐静波静说日本6月9日，日元汇率一度跌破135日元的水准，创下了20年来，日元汇率的最低纪录。从3月初的114日元迅速突破到现在的135日元，仅仅2个多月时间，日元相对美元已经贬值超过10%。而与2021年初相比，更是贬值20%。日元为何会出现如此大幅贬值呢？并非日本经济不行，而是两大因素促使日元贬值：一是美国政府对美元的加息，二是乌克兰危机。这两个因素，直接导致国际金融投资界纷纷抛售日元，抢购美元，致使日元一路贬值。今年第一季度，在显示世界主要25种主要货币综合实力的日经货币指数中，日元的下跌幅度仅次于俄罗斯卢布。对于日元大幅贬值，作为当事人的日本政府和日本银行是什么态度？基本采取了默许的态度，没有进行市场干预。日本央行行长黑田认为，在美元与日元的利差预期加大的情况下，干预成本较大，而且是否有效，也很难预测。虽然日元贬值抬高了进口商品的价格，使得国内物价出现较大幅度上涨。但对出口有一定的提振功效，从而可以加大外需对日本经济的拉动作用。日本政府和日本央行采取的这一种“投降主义”路线，也并不是肆意决断。接下来，我们来看三个问题：第一，日元贬值给日本社会带来了什么样的影响？由日本中小企业为主加盟的日本商工会议所在4月实施的调查称，由于日元贬值，日本的石油天然气和农副产品、零部件等的进口价格飙升，直接影响到日本物价的高涨。尤其是原材料、汽油、电力等价格的高升，直接影响了企业的经营成本，也增加了普通日本人的生活负担。第二，日本大企业如何看待日元贬值带来的诸多问题？日本经济新闻社实施的调查显示，认为日元大幅贬值给日本经济带来了负面影响的企业，为51%。还有32%的企业表示“还需要观察”，只有17%的企业认为，日元贬值给日本经济带来了正面影响。第三，日元汇率下降到什么样的水准，比较合理呢？根据日本上市公司确定的2022年度的外汇决算目标值显示，有40%的企业设定在1美元兑换120日元的水准。30%的企业设定在1美元兑换115日元以下。那么，日元贬值，对于中国经济带来了什么样的影响？人民币对日元的汇率，从今年初的1万日元兑换550元人民币，大幅下跌到6月9日的499元。这一汇率的大幅变动，使得人民币相对日元出现了大幅升值，令中国从日本进口商品的价格与利益，均出现了攀升，与年初时相比，从日本进口商品的汇率利益增加了约10%。同时，大批留学生前往日本留学，通过人民币兑换日元，缴纳的学费和生活费，与去年初相比，事实上减少了约20%。原先兑换100万日元需要6万元人民币，现在只需要5万元人民币。这大大减轻了家庭的留学负担。同样，现在用人民币换日元投资日本的房地产，房价事实上也可以便宜2折。所以，想用人民币换日元的，现在赶紧换。但是，对于中国的出口型企业来说，日元升值导致企业出现巨大经营亏损。因为当中国企业将商品卖到日本后，获得的是日元。而将日元换成人民币，相隔一年，汇率就损失近20%。上海一家金属品制造企业总经理曾跟我算了一笔账：这家公司产品的大部分是接受日本企业的订单，向日本出口。从2021年初到现在，钢板价格每吨从6500元（约12.7万日元）上升到9300元（约18.2万日元），材料价格上涨了40%。本来通过价格协商、人员成本压缩，还能做到收支平衡。但是这一年中，日元汇率跌了20%。从日本企业接受的日元货款，再换成人民币，再用人民币去购买原材料，一年之间，企业利益空间遭到完全的挤压，日本生意是做一笔亏一笔。日元贬值对于中国来说，是一把双刃剑。原标题：《日本大幅贬值给中国带来什么样的影响？》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

日元贬值背后，为何三十年原地踏步_澎湃号·湃客_澎湃新闻-The Paper

背后，为何三十年原地踏步_澎湃号·湃客_澎湃新闻-The Paper下载客户端登录无障碍+1日元贬值背后，为何三十年原地踏步2022-08-11 16:45来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客字号原创 chenyan5931 秦朔朋友圈· 这是第4650篇原创首发文章字数 4k+ ·· 陈言 | 文关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·2012年安倍上台的时候，那年的平均汇率是1美元兑换79日元；而安倍遇刺一个月后的8月8日，汇率已经是1美元兑换134日元，和10年前比下跌了41%，腰斩就在眼前。安倍经济学最优先解决的问题就是汇率，这种经济体制会让日元持续贬值。但是，一国的货币在外汇市场上是升值还是贬值，恐怕不完全看该国的经济政策，还和这个国家的产业能力、金融政策、长期经济发展趋势有关，是外部社会对该国经济做出的具体评价。日本自1989年股价走向顶峰，1993年房地产价格也爬上了最高点，之后股价、房地产价格一路狂跌，三十年间虽也有回调的时候，但终究未能突破1989年的股价及1993年的土地价格天花板，被称为“失落的三十年”。日元的贬值是安倍经济学的成果，还是日本国力衰微的结果，或者两者兼而有之？日元贬值会给日本经济、市民生活带来何种影响？从日元的贬值，我们能对未来日本经济做哪些展望？本文就以上三个问题想做一点粗浅的分析。安倍经济学中的日元贬值政策日元的贬值有其经济背景。2011年3月11日，东京电力公司福岛核电站发生了人类有史以来最大的核电事故。日本需要动用一切力量救灾、应对核电事故。过去在世界各地的投资开始紧急向日本回流，出现了抛售外币，紧急兑换成日元，将日元汇回日本的现象。巨大的天灾、从未经历过的核电事故，救灾及应对事故的资金巨大，这形成了巨大的日元缺口。2011年以后，日元汇率走高，2011年10月22日曾出现1美元兑换75日元的瞬间最高值。在日本最需要资金的时候，将外币、国外投资兑换成日元，由于日元汇率的升值，最终拿到的日元比平时少了10%（2010年日元平均汇率为1美元兑换87日元），对日本来说这绝对是个巨大的损失。日本用尽全力在国内救灾、处理核电事故，再想通过出口产品来支撑国内市场并不容易。首先并无太多的出口产品，同时也无暇去生产出口用的产品。日元升值后，更无法出口产品，让本来就缺少投资的日本愈发没有了新的投资。2012年12月，安倍晋三上台。2013年1月，宣布了安倍经济学的主要内容：“超乎寻常的金融宽松”政策。2014年10月，安倍政权开始督促GPIF（日本政府年金投资基金）提升购买日本国内股票、参与国际投资的比重。2016年1月，为了促进投资，日本银行开始实行负利率政策。所有政策目标就在让经济的血液——金融活跃起来，通过疏通血液，让经济本身重新焕发精神，获得发展。安倍的金融手段实际上非常简单明了：增发国债，增发货币。超发的货币不仅能买入国债，用来买股票振兴股市，同时还因为货币的超发带来货币本身的贬值，在汇率上也能走出日元升值居高不下的状态。一旦汇率下滑，日本国内缺乏投资的现象应该能够得以缓解。安倍时代增发的货币、卖出的国债超乎寻常。2010年前后还只有500万亿日元的国债余额，到安倍2020年辞职时已经接近1000万亿日元。用国债余额与GDP做比较的话，最能清楚地表明问题的严重程度。| 出处：《朝日新闻》2022年6月22日从日本财务省公布的相关数字，可以看到2019年世界主要国家·地区国债与GDP的比率情况。其中中国为57.1%、美国108.5%、希腊184.9%，日本在世界187个国家与地区中，位列第187位，为235.4%。日本财务省反映出来的数字、比率等都说明日本财政纪律最差。好在日本的国债主要销售给了日本国民，基本不存在外国投机者抛售国债、卖空日本的情况。但国家每年要为国债支付大量的利息，为了少支付利息，提升利息的空间就极为有限。2022年3月以后，世界主要国家均提升了银行利率，唯独日本最终未能赶这次的潮流。让日元汇率出现了极速下滑的局面。| 政府债务余额GDP排名比187个国家地区（2019）出处：《朝日新闻》2022年6月22日应该说，安倍经济学的汇率政策解决了日元汇率过高的问题，2012年的1美元兑换79日元的年均汇率，到了2020年已经下滑到了106日元，但和安倍想象的还有一定的差距。安倍辞职后，日本银行维持了持续让日元汇率下调的政策。2022年以后的日元汇率下滑并非安倍经济学政策的结果，而是美国等国银行不断上调利率后，大量资本涌向美国，美元开始出现短缺造成的。安倍经济学最多能让日元汇率下调到106日元或者像2021年那样小幅调整，到达107日元的阶段，但出现2022年139日元的情况，主要原因在美国等国的利率政策，和安倍经济学本身没有太大的关系。国力的衰微最能拉低汇率微观经济中的利率调整确实能够影响货币在世界市场上的流动，但宏观经济才是汇率变动的最为重要的影响因素。我们来看一下日本GDP的变化——1993年日本为4.54万亿美元，2003年4.51万亿美元，2013年5.21万亿美元，2022年预计为4.91万亿美元。日本在失落的三十年时间里，经济规模基本处于原地踏步的状态。和德国对比一下，德国GDP从1993年的2.07万亿美元，发展到了2003年的2.50万亿美元，2013年再度扩展到了3.73万亿美元，2022年预计为4.25万亿美元。笔者对德国与日本经济进行了简单的对比计算——1993年德国经济规模只相当于日本的59.9%，2013年扩大到了71.6%，2022年大致相当于86.6%。目前德日的经济规模只差0.66万亿美元。以德国正常的追赶速度大致需要5年时间增加0.6万亿美元的经济规模。但日本经济在不断缩减，所以可以认为德国追赶日本最长需要5年，短的话也许只需要4年，也就是2026年前后，德国将再度走到日本的前面。要知道日本是1966年、1967年前后，超过西德的，没想到60年后可能会被德国重新反超。虽然不想用日本和中美比，但为了说明日本的原地踏步，也简单地谈谈日本与中美的经济规模上的差距——以1993年日本为1的话，美国经济规模是日本的150.8%，中国则为13.4%（1993年美日中的GDP分别为：6.85万亿美元、4.54万亿美元和0.61万亿美元）；2003年美国为日本的253.9%，中国发展到了日本的36.6%；2013年美国为日本的323.2%，中国为日本的184.6%。| IMF截至2022年4月的估算为什么连续三十年原地踏步（失落）？表面上看，是日本新产品开发、技术革新、经营革命上出现了停滞。三十年前日本家电席卷全球，但现在仅剩下了汽车能为日本赚取外汇，且已经和电动车等新能源车有点脱节。世界主要国家在2035年以后禁止销售燃油车，日本汽车是否会步家电的后尘呢？在保有巨量的电动车技术的情况下，一年在日本只能销售2万台电动车，日本汽车厂家几乎对电动车没有任何兴趣，这样的日本汽车能否长久维持其世界巨无霸的地位？答案不言而喻。日本曾经是技术革新的重要国家，不论在现代化钢铁、化工产业方面，还是家电、汽车上都率先使用微电技术，曾经让企业走在了世界的前列。但现在日本革新性在半导体、电池、物联网、移动支付、5G等各个方面，几乎无优势可言。在经营方面，过去的丰田生产方式（精益生产方式）威震世界，但在信息化时代，新生产方式与互联网的结合、与产业链的最佳配置在重组，核心零部件从引擎向半导体等方面发生了转变，日本企业在经营方面已经没有多少可以引领世界的内容。同时，出自日本的经营革命方面的企业家也已经非常罕见。从国家经济政策层面看，经济产业政策在日本逐渐转变为金融政策，到了十年前的安倍时代，更以汇率、股价、国债等内容为主，几乎看不到对产业的扶持，从材料到模块组件，再到成品、到国内外市场的开拓，全套的产业政策已经不见踪影，能够看到的就是超发货币，让日元汇率不断贬值，股市上沸沸扬扬，产业方面则日渐收缩。除了汽车作为成品可以出口外，其他大宗的产品已经不多。这里有安倍等内阁不能解决的问题：日益严重的老龄化。老龄化社会缺少促进消费的动力，市场处于不断萎缩的状态。老龄社会中的多病问题，尽管也是个商业机会，但日本企业已经无心去开发相关药品，无心去开发预防疾病的疫苗。2020年开始出现新冠疫情后，到现在两年半时间，看不到日本主要药企拿出对症药来，听不到日本药企开始研发疫苗的消息。即便是最能够赚取利润、能拓展世界市场的业务，也很难见日本企业去发奋研发。日本不论是民主党执政，还是自民党上台，与周边国家交恶都是家常便饭。日本资本宁肯选择收益率低的美国、欧洲、东南亚去投资，对世界发展最快的中国一直持怀疑态度。按IMF的推算，2022年日本的GDP为4.91万亿美元，韩国只有1.80万亿，但中日贸易额与中韩贸易基本相当，由此可见日本对华贸易尚未完全开拓出来。自然灾害、含有很大人为因素在内的核电事故、老龄化社会、产业政策被金融政策的取代、国家政策上专门选取收效低的国家开展贸易，各种结果到最后在日元汇率上的体现就是贬值，而这种贬值在没有新的经济政策出台，新经济政策不能显现出发展经济的效果之前，会一直持续，日本民众的生活将受贬值的影响，日本经济将进入更深层次的失落中。日元贬值导致的经济失落与民众的贫困进入2022年后，岸田文雄内阁遭遇的经济问题已经不再是安倍时代的日元汇率过高，而是通货膨胀过猛。岸田更愿意将通胀归罪于俄乌战争，国际能源价格提升等因素，但日元的贬值，尤其是从2022年1月的平均汇率1美元兑换114日元，下滑到7月136日元，17%的下滑率反映到日本从国外进口食品、能源、原材料时，就是物价的上升。这种上升带来了国内商品价格的提升，安倍经济学的一个重要目标是实现2%的通胀率，在过去10年时间里一直不能达成，但现在轻松过线，2022年7月的通胀率为2.3%。但此时虽然实现了国家经济目标，日本国内却几乎无一人表示高兴。美国、欧洲主要国家也出现了通胀，但工资与通胀同时推进。解决通胀问题，欧美国家要比日本好许多。日本工资跑不过通胀，换句话说，常年来工资提升的停滞，让日本民众的生活变得穷困了起来。表面上看，日本的通胀为2.3%，但民众生活中的物价，汽油、面包、蔬菜等等，涨价幅度在10%以上。现在看日本电视，俄乌战争之后的消息，肯定跟着日本通胀，这似乎能够给岸田内阁洗地，让人忘记了日元贬值是日本的一贯国策，似乎涨价的根源在于俄乌战争，但就算老百姓不去思索日本国家经济政策问题，涨价的割肉感让所有人感同身受。三十年的经济失落，让日元汇率也回到了三十年前。日本之外的国家在三十年时间里，多多少少往前迈了几步，实现了经济的发展，只有日本一直在失落的道路上默默前行。2022年日本更是审议了一系列的经济安全保障法，基本从法理层面断绝了与中国在高科技方面的交流。日元汇率最终回到1982年的1美元兑换249日元并非呓语。1982年以后，日本经济曾经有过极速发展的时期，90年代以后进入停滞状态后，也还能用上中国市场，维持了经济上的富有，但在世界经济规模的排位上不断后撤，人均GDP的连续下滑后，即使日元汇率回到40年前的水平，日本也不会因此有发展的机遇，而最大的可能就是持续的失落，在看不到出口的溶洞中摸黑前行。作者：日本企业（中国）研究院执行院长。「图片 | 视觉中国」开白名单：duanyu_H 商务合作：biz@chinamoments.org内容合作、投稿交流：friends@chinamoments.org原标题：《日元贬值背后，为何三十年原地踏步》阅读原文特别声明本文为澎湃号作者或机构在澎湃新闻上传并发布，仅代表该作者或机构观点，不代表澎湃新闻的观点或立场，澎湃新闻仅提供信息发布平台。申请澎湃号请用电脑访问http://renzheng.thepaper.cn。+1收藏我要举报#日元贬值#日元查看更多查看更多开始答题扫码下载澎湃新闻客户端Android版iPhone版iPad版关于澎湃加入澎湃联系我们广告合作法律声明隐私政策澎湃矩阵澎湃新闻微博澎湃新闻公众号澎湃新闻抖音号IP SHANGHAISIXTH TONE新闻报料报料热线: 021-962866报料邮箱: news@thepaper.cn沪ICP备14003370号沪公网安备31010602000299号互联网新闻信息服务许可证：31120170006增值电信业务经营许可证：沪B2-2017116© 2014-2024 上海东方报业有限公

张启迪：日元贬值的原因、影响及展望-观点-金融界

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张启迪：日元贬值的原因、影响及展望

2022-06-01 09:20:42

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金融界

作者：张启迪

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摘要一旦美联储继续紧缩，日本央行维持宽松，货币政策错配程度将会再度升高，美日息差也将继续扩大，进而加大日元贬值压力。

　　2022年3月以来，日元贬值引发广泛关注。Wind数据显示，美元兑日元汇率由3月初的114.92贬值至4月末的129.81，贬值幅度高达12.89％，远超过同期亚洲其他货币的跌幅（见图1）[footnoteRef:2]。5月以来，美元兑日元汇率总体保持稳定，但仍处于20年以来低位。日元的快速贬值引发了可能出现亚洲货币战的担忧。市场一直猜测日本央行何时出手干预日元。然而，关于日元的表态日本官方出现分歧。日本央行行长黑田东彦虽然承认快速贬值有负面影，但仍坚持认为日元贬值整体对日本经济有利。而日本财务大臣铃木俊一则认为日元疲软对日本经济有强烈的负面影响。“日元疲软具备有利因素，但在当前全球原油和原材料成本飙升的情况下，不利因素更大。日元疲软推高了进口价格，对无法转嫁成本的消费者和企业形成冲击。”为什么日本官方对日元贬值态度不一？未来日元是否会继续贬值？这是本文要回答的问题。 [2: 以下数据如无特别说明均来源于Wind。]

　　一、日元贬值的原因分析

　　（一）美日息差持续扩大

　　日元贬值的基本面因素是美日息差持续扩大，而这主要是由于美日货币政策错配所致。新冠疫情爆发以后，发达经济体中美国经济复苏最强，欧洲次之，日本最差。2021年，美国和欧洲名义GDP均已经超过了疫情前的水平，但日本仍未恢复至疫情前的水平（见表1）。俄乌冲突爆发后，由于进口成本和通胀持续上升，日本家庭实际收入和企业利润有所下降，进一步加大了日本经济的下行压力。因此，日本央行不得不继续维持宽松的货币政策支持经济复苏。而美国由于经济持续复苏再加上通胀水平屡创新高，迫使美联储不断收紧货币政策。美联储于5月议息会议后宣布加息50bp，同时启动缩表。美日央行货币政策错配程度加大引发美日息差不断走阔。美日10年期国债收益率之差由2022年3月初的153bp上升至4月末的263bp，息差扩大导致日元汇率持续下跌（见图2）。

　　（二）套息交易增加

　　长期以来，日元一直是公认的避险货币，主要有三个原因：一是日本经济长期处于低通胀和低利率；二是外汇市场上日元的高流动性；三是日元相对稳定的汇率。这就使得日元自20世纪90年代以后逐渐成为投资者进行套息交易的主要货币。投资者拆借日元，投资包括新兴市场在内的全球其他较高利息的货币资产进行套利。每当出现自然灾害、战争、经济或金融危机时，由于避险情绪大幅上升，日元套息交易会出现平仓，导致日元出现不同程度的升值，这是日元具有避险属性的重要原因。然而，年初以来，套息交易不但没有成为提振日元的因素，反而加速了日元下跌。主要是因为，过去套息交易主要是投资新兴市场资产赚取息差，然而当前由于美联储持续紧缩，美债收益率不断上升，投资价值日益凸显，越来越多的投资者纷纷借入日元投资美债，导致日元汇率进一步下跌。

　　（三）净出口下降

　　2022年以来，由于供应链依然紧张，再加上能源价格上涨，导致进口价格不断上升，进口金额持续增加。日本进口金额由2021年1月的6.15万亿元持续攀升至2022年3月的8.87万亿日元，进口金额创历史最高水平。受益于全球经济复苏日本出口金额也有所增加，然而远低于进口金额的增长速度，经常项目收支也因此不断恶化。经常项目差额由2021年年12月的-2675亿日元大幅降至2022年1月的-11964亿日元，创过去8年以来最低水平。其中经常项目货物和服务差额为-23422亿日元，亦创过去8年以来最低水平。虽然2022年2月和3月经常项目货物和服务差额回升至-3803亿日元和-2938亿日元，但仍处于逆差状态。

　　二、日元贬值对日本经济影响有利有弊

　　（一）日元贬值的收益

　　1.增加出口

　　20世纪90年代，日本经济经历了“失去的十年”。再加上日本人口老龄化问题突出，经济长期面临内需不足，因此出口对于日本经济愈发重要，逐渐成为日本政府提振经济的重要抓手。在此背景下日本政府开始有意引导日元贬值促进出口。2012年安倍上台后推出“安倍经济学”，其政策核心是依托宽松的货币政策来活跃本国经济，通过大规模的货币宽松促使汇率贬值以增加出口。安倍经济学实施期初效果良好。受日元贬值推动，日本出口趋势明显向好。自2013年3月以来，出口增速持续加快。2013年下半年出口月度同比增速（季调）平均值高达14.66％。出口的快速增长对日本经济产生了明显的带动作用。2013年第三季度日本经济增速高达3％，第四季度经济增速继续升至3.1％，创2011年以来最高水平。因此，日本政府长期致力于引导日元贬值，通过促进出口刺激经济。在这一过程中，日本央行扮演了重要角色，通过货币政策宽松、预期管理等多种手段打压日元汇率。

　　2.初次收入增加

　　虽然日本自20世纪90年代以来经济长期低迷，然而依然是世界经济强国，重要原因是日本拥有庞大的海外资产。截至2020年末，日本拥有的海外资产规模高达716万亿日元。海外资产产生的收益（即“初次收入”）持续汇回国内，为稳定日本经济做出了重要贡献。全球金融危机后，日本经常账户货物和服务贸易多数时间处于逆差状态，而其经常账户之所以能够维持盈余主要就是因为“初次收入”顺差更大（见图3）。2021年，日本经常账户顺差15.49万亿日元，其中初次收入顺差20.48万亿日元。也就是说，如果没有初次收入的贡献，日本经常账户将处于逆差状态。由于海外收益过于庞大，这就使得日元汇率对投资收益有很大影响。如果日元升值，那么海外的日本企业以日元计价的收益将会减少，这将不利于日本国内的投资和消费，日本经济也将因此承压。而如果日元出现贬值，海外的日本企业以日元计价的收益将会上升，这将促进日本国内的投资和消费，进而拉动经济增长。因此，近年来日本央行越来越倾向于奉行弱势日元政策，通过各种手段引导日元贬值以最大化日元计价的“初次收入”。

　　（二）日元贬值的不利影响

　　1.对出口刺激效果下降

　　过去很长一段时间，日本乐见日元贬值。作为出口导向型经济体，日元贬值可以增加出口。然而，全球金融危机后日元贬值对出口的刺激效果持续下降，尤其是新冠疫情爆发后更加明显。2021年1月-2022年3月，日元贬值幅度高达16.2％，而同期出口金额仅增加了12.9％。日元贬值对出口的刺激效果下降主要有三个原因：一是全球产业链越来越长。日本出口产品需要大量进口原材料和中间品。日元贬值令原材料和中间品进口价格上升，推高生产成本，进而导致以日元计价的商品价格上升。二是全球贸易增速放缓。2001-2010年，全球商品和服务贸易金额同比增速平均值为9.9％，而到了2011-2020年仅为2.1％， 2019年和2020年更是降至-1.49％和-9.89％。三是日元贬值可能会引发亚洲地区竞争性贬值。例如，2012-2014年安倍经济学实施期间，日元贬值幅度高达56％，而同期其他亚洲货币跌幅也较大，印尼卢比跌幅为36％，印度卢比跌幅为19％，马来西亚林吉特跌幅为11％。因此，日元贬值不一定能够促进出口增加，进而提振日本经济。

　　2.进口成本上升导致企业经营压力加大

　　日本资源匮乏，严重依赖大宗商品进口，尤其是高度依赖油气进口。2020年下半年至2021年上半年，CRB现货指数从362.83大幅上涨至578.31，涨幅高达59％。2022年以来，大宗商品价格再度上涨。1-4月，CRB现货指数涨幅为11％。再加上日元贬值，导致日本进口成本大幅上升。大宗商品价格上涨大幅提高了企业的生产成本，并且向下游传导并不畅通。2022年4月，日本进口价格指数同比增速为44.6％，而出口价格指数同比增速仅为17.3％。因此，日元贬值虽然可以增加出口商利润，但很大一部分被成本上升所抵消。2021年下半年以来，日本一直处于贸易逆差，进一步反映了能源和大宗商品对日本企业成本造成的压力。2022年1月，日本经常项目货物和服务逆差高达2.34万亿日元，为历史第二高记录。不仅如此，日元急剧贬值叠加天然气、煤炭价格大涨引发的电价上涨，也成为日本经济面临的沉重负担之一。电力是工业的血液，电价上涨导致企业经营压力进一步上升。

　　3.对国际收支可能产生负面影响

　　从理论上来说，日元贬值对经常账户的影响较为复杂，不仅会导致出口上升，进口也会上升，来自海外的初次收入也会增加。对资本账户的影响方面，日元贬值可能引发资本流出，日元贬值压力上升。如果投资者对日元前景悲观，会持续出现资本流出，加剧日元贬值，形成恶性循环。从数据来看，经常账户方面，2022年第一季度货物和服务贸易逆差30163亿日元，而2021年第四季度逆差17137亿日元，2021年第一季度顺差8690亿元，显示随着日元持续贬值逆差不断扩大（见图4）。货物和服务贸易逆差扩大导致经常账户出现逆差。2022年1月，经常账户逆差11964亿日元，创2014年2月以来最高水平。资本和金融账户方面，2022年2月和3月，误差与遗漏分别为-6363亿日元和-9939亿日元，显示隐性资本流出不断增多。外汇储备方面，日本官方储备资产由2021年8月的1.42万亿美元持续下降至2022年4月的1.32万亿美元，尤其是今年1-4月下降明显，规模下降高达835.57亿美元。以上说明日元贬值对国际收支的负面影响持续显现。

　　三、日元仍存一定贬值压力

　　（一）日本央行仍将延续宽松政策

　　当前，日本经济复苏仍然疲弱。日本私人消费占GDP比重超过50％。受物价上涨、经济疲弱等因素影响，日本消费持续下降。2022年3月，日本商业销售额同比增速为5.2％，较1月6.9％的增速明显下降。两人及以上家庭月消费支出实际同比增速也由1月的6.9％降至3月的-2.3％。日本消费者信心自去年底以来也持续回落，由2021年11月的39.2降至2022年4月的32。大宗商品价格持续上涨推高了进口价格，不仅使得日本企业经营压力不断加大，而且导致日本贸易逆差持续扩大，对经济增长亦产生了不利影响。2022年第一季度，日本经常账户货物和服务逆差为-3.02万亿日元，而去年同期为8690亿日元。另外，日元贬值也导致输入性通胀压力进一步加大，日本经济复苏面临的挑战越来越大。鉴于当前日本经济复苏前景依然不佳，日本央行仍将继续维持宽松政策以支持经济复苏，这也将给日元带来更大压力。

　　（二）国际收支仍存压力

　　从趋势来看，日本国际收支形势不容乐观。一是国际大宗商品价格回落难度较大。目前俄乌冲突仍在继续，全球疫情形势依然严峻，能源、粮食等大宗商品供应面临的约束依然较多，供求错配问题短期内难以解决。未来即便是国际大宗商品价格出现回落预计幅度也将相对有限。国际大宗商品价格处于高位一方面将使得日本进口金额仍将处于较高水平，经常项目货物和服务贸易逆差难以下降，另一方面日本企业经营压力也将加大，恶化经济复苏前景。日本央行也将不得不继续维持宽松政策，加大日元贬值压力。二是国际资本流出可能增多。近期，由于美日货币政策错配不断加剧，日元贬值预期较强。在这种情况下，国际资本流出压力将会上升，外汇储备也将继续下降。此外，关于日元的套息交易也可能增多。随着美日息差维持在高位，投资者将继续借入日元投资美债获取息差收益，以上都将导致日元贬值压力进一步上升。

　　（三）美联储有进一步快速紧缩的可能

　　2022年5月议息会议后，美联储再次加息，幅度为50bp，同时宣布6月启动缩表，每月缩表上限为475亿美元，并且将在3个月后升至950亿美元。美联储主席鲍威尔近期表示，6月和7月可能各加息50bp。芝商所（CME FedWatch）5月17日数据显示，市场预计美国联邦利率区间位于275-300bp的概率高达49.9％，显示市场对美联储加息预期已经较年初明显升温。美联储持续加息主要有两个原因：一是美国经济持续复苏，劳动力市场依然强劲；二是美国通胀屡创新高，美国通胀率正处于40年以来高位。美联储认为，无论是居民消费还是商业投资仍然强劲，美国经济基本面支持美联储持续快速加息以抑制通胀。考虑到美国经济复苏仍将持续一段时间，俄乌冲突又进一步加大了美国通胀压力，美联储可能仍将继续快速加息以促使通胀尽快回落。而一旦美联储继续紧缩，日本央行维持宽松，货币政策错配程度将会再度升高，美日息差也将继续扩大，进而加大日元贬值压力。

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日元贬值的原因、影响及展望

2022-06-01 10:42:12来源：财新网作者：张启迪责任编辑：张帆

2022年06月01日 10:42

为什么日本官方对日元贬值态度不一？未来日元是否会继续贬值？

张启迪张启迪，金融学博士，高级经济师，CFA，《国际金融研究》、《南开经济研究》外审专家，中央财经大学国际金融研究中心客座研究员。张启迪最新文章新冠疫情令美元霸权地位衰落了吗房地产调控：短期和长期的艰难平衡中美息差持续收窄影响几何政策空间的“大”与“不大”为什么中国不能效仿发达经济体强力宽松全球经济滞胀风险显著上升

　　2022年3月以来，日元贬值引发广泛关注。Wind数据显示，美元兑日元汇率由3月初的114.92贬值至4月末的129.81，贬值幅度高达12.89%，远超过同期亚洲其他货币的跌幅（见图1）。5月以来，美元兑日元汇率总体保持稳定，但仍处于20年以来低位。

　　日元的快速贬值引发了可能出现亚洲货币战的担忧。市场一直猜测日本央行何时出手干预日元。然而，关于日元的表态日本官方出现分歧。日本央行行长黑田东彦虽然承认快速贬值有负面影响，但仍坚持认为日元贬值整体对日本经济有利。而日本财务大臣铃木俊一则认为日元疲软对日本经济有强烈的负面影响。“日元疲软具备有利因素，但在当前全球原油和原材料成本飙升的情况下，不利因素更大。日元疲软推高了进口价格，对无法转嫁成本的消费者和企业形成冲击。”为什么日本官方对日元贬值态度不一？未来日元是否会继续贬值？这是本文要回答的问题。

一、日元贬值的原因分析

　　（一）美日息差持续扩大

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责任编辑：张帆 | 版面编辑：许金玲

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20年最低！日元持续贬值背后原因为何？对日本经济又意味着什么？ - 知乎首发于王爷说财经切换模式写文章登录/注册20年最低！日元持续贬值背后原因为何？对日本经济又意味着什么？王爷说财经王爷说财经讯：最近日元持续暴跌，甚至在周二（19 日），日元跌到20年最低！那么为何日元最近“跌跌不休”？背后原因为何？此外，这对于日本经济又意味着什么？01 二十年最低！日元大贬值！回顾最近日元汇率行情，3月底，日元汇率一直徘徊于1美元兑121.0~121.9日元的区间，但进入4月进一步下跌，跌幅超过6日元。首先，在4月13 日，日元汇率刷新了2015年创下的日本央行异次元货币宽松后的最低值（125日元86钱）后，日元贬值趋势一直未停下脚步。4月 19日，东京外汇市场的日元汇率更是跌至1美元兑128日元以上的水平，创下约20年来最低。而随着日元的暴跌，甚至日本央行行长——黑田东彦都表示：“日元的迅速贬值的负面影响加大。”02 为何日元“跌跌不休”？那么问题来了：为何最近日元持续暴跌呢？关于这一点，王爷说财经之前《日本央行宣布无限量印钞后，日元大跌！接下来情况可能会更糟？》文中就深度分析过，美国的长期利率已上升至接近节点的3%，日、美利率差的扩大进一步压低日元汇率。对此，加拿大帝国商业银行（CIBC）就警告称，美联储与日本央行立场不同，前者要拽下通胀，后者则是要拉升经济。让日本企业和个人烦恼的是，更“糟糕”的情况可能还没有结束！因为市场普遍预测，日元贬值程度可能还会继续，这包括：1）日本三井住友银行（预测到今年2季度，日元或贬值到135）；2）英国巴克莱证券（有30%的概率会贬到140）3）法国兴业银行，更是给出了一个自1990年日本“泡沫经济”后逾30年未见的史诗级低价：150。03 贬值利于出口！为什么现在日本不喜欢？如上所述，日元汇率（大幅贬值）已重返2002 年以来的最低水平。当时任何人都坚信日元贬值是积极的，但20年过去后，现在已变成“恶性日元贬值”。对此，日经新闻分析评论称，在过去，日元贬值常常被认为有利于出口，最终拉动日本经济，但现在情况变了，因为日元贬值让日本企业和家庭正在发出叫苦声。按照经济学常识，日元贬值，日本商品就更加具有国际竞争力，这也能增加日本出口，拉动经济，不过，20年过去了，情况变了！现在，日本企业已将生产基地转移至海外，即使出现日元贬值，日本国内的出口也不会增加。对此，日经新闻分析称，在始于2012年的“安倍经济学”带来的日元贬值局面下，日本出口数量的增加仅为1成。例如：法国巴黎银行旗下证券部门的首席经济学家河野龙太郎就警告称，现在在日本，剩下了只有一些不得不留下来的企业，而这导致了制造业整体的生产率下降，最明显的体现就是：技术创新等的日本“全要素生产率”的增长率持续下降人，如下图所示：（图为日本生产量增速-王爷说财经）最后，报道还警告称，在过去的20年里，日本企业并未充分利用日元贬值和低利率的东风。具体数据来看，在过去20年，日本资本存量仅增长9％，这远远低于达到50％左右的美、英和17％的德国。总之，就目前来看，日本央行已经陷入了两难的困境，即：如何兼顾为提振经济而继续的实施货币宽松，又要阻止日元贬值。对此，你怎么看？你认为，为何日元持续贬值？这对于日本经济意味着什么？注：本文由王爷说财经编撰，如需转载请事先关注账号，私聊联系王爷本人，获得授权后才可转载，转载后请原文转载，不得进行任何的图文转变图集、视频等形式转载，侵权必究！此外，文中观点系个人观点，仅用于学习交流探讨用，不构成投资建议！文章如有疏漏、错误，欢迎批评指正！感谢大家的阅读，欢迎留言、评论，如果喜欢我们的文章，可以在下方直接点赞、推荐一下↓↓↓。发布于 2022-04-19 20:09日元贬值日本经济日元赞同1 条评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录王爷说财经欢迎投稿王爷说财经(wangyeshuo.c

日元汇率为何大幅贬值？避险货币为何不避险了？ - 知乎

日元汇率为何大幅贬值？避险货币为何不避险了？ - 知乎首发于大白话时事切换模式写文章登录/注册日元汇率为何大幅贬值？避险货币为何不避险了？星话大白金融等 2 个话题下的优秀答主最近半个月，外汇市场上日元汇率出现大幅度贬值的现象，比较引人关注。从上图可以看到，在今年元旦后，随着美联储不断提高加息预期，日元也进入一个贬值通道。但在持续贬值3个月后，本月日元进入一个加速贬值的通道。3月份日元最大贬值幅度达到惊人的7.9%，这对于一国汇率来说是相当大的贬值幅度。本月相比日元来说，之前也一直跌跌不休的欧元，本月倒是没怎么跌。人民币汇率本月因为经历了疫情波动感染，叠加美联储加息因素，但本月人民币也只是小幅贬值，从1美元兑换6.31人民币，贬值到6.38人民币，波动并不大。所以，本月的日元贬值，是比较典型因为日本自身因素，所出现的比较极端现象。那么日元为何会出现如此大的贬值？本文会来做一个详细分析。（1）我们和欧洲央行在美联储3月16日宣布加息后，全世界大多数央行，基本都是被迫不得不加息，并且很多央行是早就已经提前加息了。不过，世界上有三个主要经济体的央行，并没有很急切的说要加息，分别是欧盟、日本，还有我们央行。其中欧洲央行只是说短期内不会加息，并且这个理由也比较充分，欧洲央行说因为俄乌冲突导致欧洲经济比较困难，所以需要货币政策的支持。但欧洲央行也没有说年内绝不加息。欧洲央行最新表态是说，将在第三季度结束净资产购买，并在随后一段时间内进行加息，并且是渐进的。然后我们央行因为1月份降低了MLF利率，再加上近期我们国内疫情确实比较严重，经济下行压力也比较大，再加上整个世界经济环境并不好，所以现在我们4月份降准，或者调低MLF利率的预期也比较大。不管我们接下来是否降息，但至少我们现阶段是很难去加息的。这个首先也是因为我们整体利率水平还比较高。法定基准利率是在1.5%，而1年期LPR利率是3.7%。这个利率水平基本远高于欧美的0利率状态。所以，我们并不着急跟美联储加息。但大家需要注意的是，假如美联储今年出现比较激进的加息，比如年内一口气加息到2%利率的话，那么我们也是有可能被迫加息。这是因为全世界的国际资金和热钱流向，是受各国央行的利率水平很大影响。利率会直接决定各国的国债收益率差，而国债利差会很大程度影响外资进出动向。过去3年外资持有我们的国债规模，从2万亿上升到了4万亿，3年增持了2万亿元的国债。外资过去3年会增持这么多国债，这一方面是得益于我们经济整体比较稳定，而且控制住了疫情，所以外资会不断买买买。但现在，随着美联储开始加息，美债收益率大幅度上升的情况下，我们和美国的国债利差正在快速收窄。现在我们和美国的国债利差，基本只剩下40个基点左右。美联储今年还要连续加息，而我们则可能按兵不动的情况下，美债收益率超过我们，也只是时间问题。这会带来一个问题，就是过去两年买了2万亿元国债的一些外资热钱，特别是那种专门为了吃利差跑来买我们国债的外资热钱，就可能会在没有利差之后，选择流出。这也是我两年前就提醒过的一个问题。在今年2月我们国债流出的资金规模达到了350亿美元，是有数据以来规模最大的一次单月流出。所以其实，现阶段对我们的货币操作来说，是相当艰难的。一方面是国内经济大环境并不好，需要货币政策支持。另外一方面，是外部货币出现比较大的转向压力，需要我们保持战略定力。确实是挺难的，所以我们会怎么做，其实也不太好说，短期变数太多。但整体来说，至少我们当前整体利率水平，并不算低，这也给我们至少可以不着急加息的底气。我个人认为，只有等美联储加息到2%利率，并且人民币汇率出现较大幅度贬值，比如贬值回6.7上方，我们的货币政策才有可能出现一些新变化。在美联储加息3-4次之前，我们降息的概率仍然还是有的，这实际上也是在抢时间。在今天刚结束的央行2022年第一季度例会上，已经提到“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度”。这说明，我们4月份仍然可能降准和调低MLF利率，但幅度估计仍然不会太大，只能小心翼翼。（2）日本央行：绝对不需要加息3月18日，日本央行行长黑田东彦表示，日本绝对不需要加息。都用到“绝对”这个词了，就让人显得很诡异。事实上，也是日本央行的这个表态，加速了日元近期大幅度贬值。学过金融和经济学的人，都应该很清楚，货币政策是有周期性。而且货币政策的周期性，更多是为了调节经济周期的波动。在经济过热的时候加息，积攒子弹。在经济衰退的时候才有弹药降息，刺激经济。这样来尽量熨平经济周期的波动，避免经济大起大落。但日本是世界上最早进入量化宽松的国家，在经历90年代泡沫和97年亚洲金融危机后，1998年开始，日本就进入漫长的量化宽松在周期。这个可以从利率上看出来，日本在1998年进入0利率时代后，过去这20多年基本都没有加息过。只有2007年有过小幅的加息，但2008年之后，就从未再加息过。然而事实上，2008年次贷危机爆发后，日本的量化宽松（QE）就有点失效了。为了解决这个问题，2012年安倍经济学登场了，安倍推出了比QE更进一步的QQE，也就是量化+质化宽松。所以我们可以看到，2012年开始，日本央行的资产负债表出现膨胀式剧增。关于日本QE和QQE的区别，我也找了张图，大家可以看一看。总体来说，日本是世界上唯一真正在践行MMT货币理论的国家。过去这些年，日本每年要印钞80万亿日元的基础货币，来购买日本国债和各类股票ETF。像欧美国家的央行，即使搞量化宽松，一般也只买国债和房地产抵押债券，而不会直接购买股票类ETF。但日本则不然，日本央行过去这些年是每年都会大量买入股票ETF，日本央行已经是实质上的日本股市最大买家。所以日本的QQE，实际上不单单是日本债务货币化，甚至也是金融货币化。所以过去这些年，日本政府债务占GDP的比值是一直在疯狂增长，目前已经高达266%。日本每年印钞80万亿日元，债务规模如此庞大，但过去这些年似乎也没有什么问题，甚至日元还被金融市场视为“避险货币”。关于这个问题，有很多人问过。其实我在2020年6月26日的这篇文章《全面解读世界经济的未来，世界经济很难日本化》，已经详细分析过这个问题。日本之所以可以一直坚持MMT货币理论来进行所谓QQE。根本基础在于日本经济过去这20多年，一直没有出现通胀。从上图可以看到，只有2014年因为日本施行QQE，一度通胀率超过3%，但整体来说，绝大多数时候日本通胀率是维持在2%以内。低通胀是日本可以坚持“绝对不需要加息”的最主要基础。不管是MMT货币理论，还是日本的QQE目标，里面都有一个最核心的前提是不能通胀。其实2020年美联储开始疯狂大印钞，一开始美联储估计也是想效仿日本进行MMT货币理论。美联储琢磨着，日本已经践行MMT货币理论快十年了，都没出大岔子，于是美联储觉得自己也可以。但正如我在2020年那篇文章里分析的那样，日本可以施行MMT货币理论，而不发生通胀，是有日本经济自身极其特殊的地方，世界其他国家是很难复制。所以我当时文章标题就写着“世界经济很难日本化”，当时我就是强烈反对欧美这些国家也开始蠢蠢欲动想要搞MMT货币理论。而结果也证明，美联储一搞MMT货币理论，通胀一下子就失控了。当前美国通胀率高达7.9%，远超过MMT货币理论设立的2%目标。这就逼迫美联储不得不大幅度货币转向，从而引发更大的问题。关于日本搞MMT货币理论为什么可以不发生通胀，我当时也分析过几个原因。1、日本央行印钞，很大一部分货币是在银行系统里空转，形成银行的准备金沉淀下来，没有流出金融体系。2019年，虽然日本央行的法定准备金率很低，只有0.79%。但实际上日本银行的准备金月达到了惊人的346.2万亿日元，差不多是3.26万亿美元。而日本央行的资产负债表是6万亿美元，日本债务是12万亿美元。这说明，日本央行过去这么多年印的钞票，至少有1/4是沉淀在银行系统里空转，没有流向市场，说白了就是“白印了”。2、日本央行印出来的钞票，除了1/4在银行系统里空转之外，好不容易流出去的货币，其中一部分又被企业给存回来了。在1990年日本泡沫破裂之后，日本企业长期进行去杠杆行为，并且开始不断囤积现金。到2019年底，日本企业留存收益资金达到了479万亿日元，折算为4.51万亿美元，这些钱被企业存回了金融体系，又造成了大量资金沉淀。大家可以看一下，单单这两部分就占了多少货币。银行准备金余额3.26万亿美元，企业存有资金4.51万亿美元，这两部分加起来就7.7万亿美元了。差不多已经占了日本这些年印钞的2/3了。3、日本央行还通过直接购买股票ETF的形式，把一部分印钞的钱流向了股票市场。以上种种最终归结起来就是，日本央行印的钱，大部分都流向了富人，很少能流通到普通民众手里。这使得日本当前的贫富差距问题是越来越严重，富的人群越富，普通民众大部分一直原地踏步，少部分则越来越穷。可以看到，在1990年日本泡沫破裂之后，日本人的平均工资水平，在这么多年里，基本是处于一个长期停滞，甚至小幅下降的状态。换句话说，绝大多数普通民众，并没有从日本央行这样大印钞中获益，收入并没有随之增高。日本这么多年印了那么多钞票，但大部分都流到了银行、企业、国债和股票市场里，并没有流到民众手里，那么通货膨胀率自然就上不去了。再加上日本社会老龄化十分严重，年轻人又陷入低欲望的佛系时代，整体消费欲望一直很低迷。所以过去这么多年，日本才会长期保持通缩状态。根据Kitao Yamad在2019年的测算，日本在1994年~2013年之间，前10%居民的财富累积增长了26.1%，而倒数20%居民财富反而缩水47.2%。这不是日本央行独有的问题，是全世界央行都普遍存在的一个现象。所以实际上日本已经用自己过去这20多年的经验证明，无限量化宽松只是在“劫贫济富”而已。在了解日本央行印了那么多钞票，为何没有引发通货膨胀的问题后。我们再来看一个最关键的问题，那就是日本央行印了这么多钱，为何没有引发货币大幅度贬值？这个我在2020年那篇文章里也分析过，原因主要也有3个。1、日本制造业发达，日本本土资产是相当优质的。这使得如果日元大幅度贬值，会让日本本土资产成为香饽饽，但这种外资虎视眈眈的趋势，也是的日本资产很难被出现白菜价抄底的情况。2、1990年的日本泡沫破裂，让日本资产已经出现过一次暴跌，风险泡沫被挤出来了，这使得日本资产要再出现一次暴跌，就需要先经历一次暴涨。3、日本有世界上最庞大的海外净资产。2019年，日本拥有高达3.4万亿美元的海外净资产，连续29年位居世界最大的债权国。日本庞大的海外净资产是日本债务危机没有被引爆，并且日本汇率稳定的最关键所在。因为，日本庞大的海外净资产，可以每年创造大量的收益，源源不断的输送回日本，这使得日本才得以保持强健稳定的汇率稳定。日本通过这样一个循环：0利率→避险货币→海外投资→海外收益回流国内→支撑国内债务和汇率稳定→维持0利率。才最终得以让日本印钞这么多年，在债务高企的情况下，仍然不引发债务危机和汇率贬值。然而，我2020年的文章里也分析过，日本这套模式，很难无限维持下去。因为日元汇率可以维持坚挺的重要前提是，日本庞大的海外资产可以源源不断创造大量利润回流日本。这就要求全球化经济持续保持快速增长，让日本海外投资持续正收益。一旦日本海外投资开始亏损了，日本这个循环链条就会彻底崩塌。这实际上，也是近期日元开始大幅度贬值的重要原因之一。其中关于美国为什么不能搞MMT货币理论，我也有明确给出结论。日本搞MMT货币理论，过去这些年都没出问题，是因为日本通过庞大海外资产，寄生在世界经济上，只要世界经济不出问题，日本就不会出问题。但美国体量太大，也是世界经济、金融的中心，美国一搞MMT，就很容易出问题。现在美国通胀如此严重，就是美国过去两年无节制大印钞所产生的的恶果。所以综合来说，日元之所以会如此大幅度贬值，原因也很清晰了。一个是全球通胀失控，美国严重的通胀问题，迫使美联储激进加息。花旗银行在3月26日预计，美联储将在5月、6月、7月和9月的会议上均加息50个基点。该行还预计10月和12月将加息25个基点。按照花旗银行预计的这个加法，今年底美联储就将加息到2.5%，显然这个预计有点极端激进，相当的离谱，但花旗银行好歹也是世界级大银行，它都能做出如此极端的预计，这更值得深思。其实不单单花旗银行，美银也预计美联储将在6月和7月会议上均加息50个基点。现在这些国际大机构，对美联储加息的预期，越发的激进。这也是导致日元贬值的很重要原因。美联储要如此极端加息，而日本央行仍然表态“绝对不需要加息”，自然成为压垮日元的稻草。除此之外，当前全球地缘形势急速恶化，俄乌冲突加剧的情况下，日本仍然是最积极充当美国马前卒的国家，各种第一时间跟风美国制裁俄罗斯。如此单边押注，其实投资者也会对日本的风险感到担心。再加上，日元汇率坚挺是建立在全球化经济持续高速增长的前提。但当前世界经济遭受疫情、供应链紊乱、能源价格暴涨、地缘冲突等诸多因素冲击下，逆全球化趋势越发明显，我以前提到过的“区域化经济”格局有可能成为中美博弈决出胜负之前的一个世界短暂的新常态。特别是在俄乌冲突爆发后，全世界围绕着制裁俄罗斯的选边站队，也让这种世界分割出两个大的区域化经济的可能性，不断提高。我们发言人也说了，联合国190多个成员国当中，有140多个国家没有参与对俄制裁。所以选择中立的阵营，其实并不比制裁俄罗斯的阵营少。主要就是欧美等发达国家，作为西方阵营掌握了主导世界的话语权，才给人感觉全世界都在制裁俄罗斯的错觉。但事实上，当前围绕着俄乌冲突，再加上过去两年疫情和供应链紊乱的冲击。当前世界经济逆全球化，以及分割成更精细的区域化经济体系，是很难避免。只有等我们和美国的博弈决出胜负后，确定由谁掌握下一轮世界经济发展的主导话语权，世界经济才能再度迎来全球化大发展。当然，长期来看，世界经济全球化仍然是时代发展的主流，现在的区域化经济，只是在当前国际新旧秩序交替过程中的一个阶段性波动。这自然会让深度依赖于全球化经济的日本经济遭遇到很大冲击，日元汇率因此贬值，也不奇怪。其实日本央行与其说“绝对不需要加息”，还不如说“日本经济绝不能加息”，因为一加息，日本经济就会被引爆债务危机，会死得很惨。但日本通胀会一直这么低吗？特别对于日本这种资源大量进口的国家，面对当前全球大宗商品价格暴涨，日本所面临的的输入性通胀压力也是比较大的。再加上日元汇率暴跌，假如美联储今年真加息到2%利率以上，日本央行还是要面临艰难的抉择。我是星话大白，欢迎大家点赞关注！编辑于 2022-03-30 21:58加息美国联邦储备系统（美联储）日元赞同 21531 条评论分享喜欢收藏申请转载文章被以下专栏收录大白话时事收录“星话大白”每天的分析

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